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                1. 一家股票私募的2020攻守之戰

                  時間:2020年12月28日 16:38:55 中財網
                    原標題:一家股票私募的2020攻守之戰
                    2020年,對于私募行業來說,是危與機并存的一年,也是堅守者贏的一年。

                    這一年,田鴻(化名)已在二級市場積蓄了十幾年力量,其所創辦的私募機構實現了規模翻倍的“小目標”,達到50億元以上規模。

                    擴容是今年許多私募的常態,其中尤以百億私募為甚。根據私募排排網數據,截至今年12月初,國內百億證券私募數量有62家,約為去年底(27家)的2.3倍。

                    近幾年,私募向頭部集中的趨勢愈發明顯,而頭部私募也已經歷過一輪又一輪的洗牌。在今年疫情等黑天鵝事件頻發、監管趨嚴的背景下,如何保持策略有效、業績長青,在市場中長久地存活下去,仍然是擺在不少私募機構面前的一道難題。

                    用田鴻的話說,每個策略都不可能是完美的,業績長青也意味著放棄很多機會?!翱赡苣阋粋€年度的業績沒有很高,是中上的水平,但是如果連續三年都保持中上,那你就是行業的頭部;如果連續五年收益率都保持中上水平,那你就是頭部中的頭部,可以享受到未來市場發展的紅利”。

                    年初疫情暴發
                    恐慌中孕育希望
                    2月3日,春節后股市開盤的第一天,田鴻早早地坐在電腦前,思索著下一步操作。如他所料,恐慌情緒主導了短期走勢,市場經歷了罕見的近3000只股票開盤跌停,但醫藥、線上教育等板塊逆勢大漲。

                    田鴻當晚便做出決定:次日大幅加倉?!?月3日恐慌情緒得到了大幅宣泄,當時預計4日拋壓充分釋放之后,A股就會迎來今年最好的一個加倉機會?!碧秫欘D了頓,感慨道,“現在回頭來看,三大指數確實在那時候處于底部區域了”。

                    于是,2月關于疫情砸出了A股“黃金坑”的觀點四起,市場展開修復性行情,股民熱情大增,A股話題效應再起。

                    然而3月,股民們便見證了歷史。10天內,美國股市四次觸發熔斷機制,史無前例。在疫情不斷升級與外圍市場劇烈波動的背景下,A股市場受到拖累,上演“過山車”行情,但仍顯示出了一定的韌性。

                    “A股不缺資金,只缺信心?!碧秫櫿J為,疫情對A股的沖擊只是階段性、一次性的,隨著疫苗等各方面利好逐步推進,終究會解決。

                    在對市場中長期看好的樂觀態度下,不少私募機構密集備案產品,包括靈均投資、淡水泉、明泓投資、少藪派投資等。根據私募中國網數據,3月私募產品備案數量迎來小高潮,達到2733只,比2月增長了一倍多。

                    破曉前的蟄伏
                    挖掘市場結構性機會
                    從行業上看,上半年,醫藥板塊強勢領漲。申萬醫藥生物指數是今年前6個月唯一連續上漲的行業,漲幅為40.28%。

                    醫藥是近幾年田鴻重點關注的行業之一。他認為醫藥是長牛賽道,其長期投資價值受到市場廣泛認可。但醫藥的機會也是結構性的,比如受疫情影響短期需求端爆發的血制品等子板塊。

                    那么,上半年,醫藥板塊對產品收益率的貢獻有多大?

                    “我們其實不太喜歡押注單一行業或者單一公司,一般會把行業配置分散到3至5個行業里面,做這樣的一個行業組合。所以,單一行業對于我們業績的貢獻不會特別得明顯,但是也正因如此,我們在市場不同風格的適應力方面,會有一個明顯優勢——過去這幾年,基本上每個年度都取得正收益。而如果只是靠單一行業的話,很難有穩定的業績表現?!碧秫櫛硎?。

                    因而,黃金也是上半年配置的重點行業之一。田鴻提到,在疫情影響之下,全球宏觀經濟有一定的不確定性,黃金的抗通脹屬性、避險屬性、貨幣屬性等在全球大放水的背景下開始強化?!霸谶@個階段,黃金的性價比較高,大家會出于避險、抗通脹的邏輯去配置”。

                    數據顯示,今年上半年,現貨黃金從年初開盤價1517.18美元/盎司,漲至6月30日的收盤價1780.57美元/盎司,漲幅為17%。值得注意的是,今年8月7日,現貨黃金盤中最高觸及2074.71美元/盎司,創下歷史新高。

                    避險情緒升溫
                    A股演繹“過山車”行情
                    對于田鴻而言,2020年發行產品最多的月份正是7、8月份。

                    7月初,在券商保險等大金融板塊帶動下,滬指經歷了一輪單邊上漲的行情。7月13日,滬指盤中一度觸及3458.79點高位。此時,市場高呼牛市將至,但月中即進入回調,8月延續震蕩盤整。

                    “其實2、3月份是今年比較好的配置時點,就是疫情暴發后最恐慌的時候。但認購私募產品需要現場簽約進行雙錄,而且即使復工復產后,大家也在猶豫未來一段時間股市會不會漲,所以那時候規模沒有太明顯的增長?!碧秫檶Υ擞行o奈,“其實應該反著市場情緒來認購產品?!?br />
                    百億級私募的迅速擴容備受關注。滬上一家新晉百億級私募據記者表示:“今年主要是個人客戶購買比較多,私募的發展還是與業績直接相關的,長期業績穩健增長和短期業績快速爆發的私募,都會吸引資金進來?!?br />
                    此外,田鴻認為,依靠打新策略來增量也是規模增長的一大原因?!按蛐虏呗援a品可以通過兩融的方式去做對沖,這樣整個股票底倉的波動就不會對業績產生影響了,可以把它理解為一個無風險的產品。在一年前科創板打新剛開始時,收益率是很高的,即使到現在,仍然可以維持十幾個點的收益”。

                    繼科創板試點注冊制平穩運行一年之后,創業板注冊制時代于2020年8月24日正式開啟。田鴻表示,過去一年打新策略產品對私募基金規模的貢獻非常大,因為科創板、創業板的高門檻限制,個人投資者是沒有網下打新資格的,所以要參與科創板、創業板的網下打新,必須通過符合條件的私募、公募等專業機構投資者去做。

                    “從這幾個成長路徑來看,風險最大的就是依靠打新策略來擴張規模?!碧秫櫜幻庥行鷳n,“雖然目前來看,它是一個無風險、較穩妥的策略,但是打新收益率的下滑一定是未來的一個趨勢?,F在每個月打新策略產品都保持較快增長,照這個速度,我們覺得可能未來半年以后,就有可能面臨打新收益率的下滑,這些因打新而迅速擴張的規模也會褪去?!?br />
                    田鴻認為,比較良性的方式就是,把打新策略作為輔助策略,疊加在主要策略之上,對主要策略進行收益的增厚,這種從長遠來看是可行的。

                    同時,依靠近一兩年的較高收益來迅速增量的“黑馬”機構,也存在后續業績的可持續性問題。田鴻分析道,這個風險不一定很大,因為確實有些人本身在投資方面做得很優秀,隱憂只是在于,如果是專注于某一兩個領域來做投資的機構,可以說當這一兩個行業有行情時,業績表現就會很好。但萬一風格切換,這一兩個行業沒有行情的話,那么在可持續經營方面會存在問題。

                    “尤其是從7月份以后,可以明顯感受到整個市場風格在發生變化,擁抱一些低位的品種,比如像銀行、汽車、有色等一些順周期的、估值相對較低的行業。而對于這種過去一兩年內爆發起來的私募,能否適應接下來的變化,是未來一個值得關注的點?!闭f完,田鴻陷入了沉思。

                    攻守并重
                    春躁行情有望開啟
                    而對于過去幾年已經有比較穩健的、長期業績的私募,田鴻預計,這類機構未來會持續做大做強。

                    “如果有超過5年的公開過往業績了,也就是說實現了穿越牛熊,這樣穩健成長起來的公司,它的策略有效性,包括風險控制能力等各方面,都是經得住市場長期檢驗的?!碧秫櫡治龅?。

                    強者恒強。近年來,私募行業集中度逐漸提高。根據私募排排網不完全統計,管理規模在10億元以上的私募證券投資機構有518家,占證券類私募機構總數的比例為5.93%,其管理規模約占證券私募機構管理總規模的85%。

                    那么,如何保持業績長青,在市場上長久地存活下去?

                    “有個說法是‘盈虧同源’,意思是每個策略都不可能是完美的,要能接受這個策略的不足之處,而若是能夠真正把多個策略融會貫通,切換自如,其實難度很大。我們要做的是均衡這些策略,有取有舍,有重有輕?!?br />
                    比如,要敬畏市場,強調風險的控制和管理,那就要做行業的分散配置,做整體倉位的把控,需要一個比較嚴謹的風控體系?!坝芯湓捳f‘一年三倍容易,三年一倍難’,如果過于追逐短期利益,背后承擔的風險會很大?!碧秫櫥貞浀?,“我最初做投資的時候,也想著要天天賺錢,但后來花錢買了教訓,才發現還是要敬畏市場,把風險管理放到第一位,這樣才能長期活下來,才有可能分享到未來市場發展的紅利?!?br />
                    站在當下時點,在行業配置方面,田鴻認為,應該攻守并重。在“守”方面,像金融、消費等傳統行業公司,有相對合理的估值,并且有長期投資價值,在過去幾年漲幅也很明顯,之后預計會隨著經濟景氣度的回升而增長?!氨热?,過去大家會覺得像銀行、保險是保守型行業,但是從今年10月份以來的漲幅也很明顯,其實有時候‘慢’就是‘快’,防御型選手也有轉向進攻的一面”。

                    而在“攻”方面,田鴻認為,需關注“十四五”規劃相關投資機會,包括新能源、高端制造業等,有全球競爭力的高端制造業明年預計有較好表現,同時部分細分行業有望開啟“春躁”行情。

                    廣發證券統計數據顯示,過去10年的春季躁動行情每年都會出現,2020年市場的春季躁動行情則由成長風格主導,持續了將近42天。對于2021年的春季躁動行情,超七成私募認為會如約而至,新能源、半導體等板塊有望成為主角。
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