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                1. 聆達股份巧設資本連環計 收購虧損資產為募資12億元?

                  時間:2020年12月25日 15:40:36 中財網


                    12月22日,聆達股份發布定增預案,擬非公開發行新股募資不超過12億元,用于金寨嘉悅新能源二期5.0GW 高效電池片(TOPCon)項目(下稱“高效電池片項目”)及補充流動資金,擬投入募資分別為9億元和3億元。

                    公開資料顯示,聆達股份之所以能夠建設高效電池項目是因為不久前以2.87億元收購了金寨嘉悅70%股權。有意思的是,金寨嘉悅成立不到兩年時間還處于虧損狀態,面臨流動性風險和持續經營等風險,且公司所處的光伏行業競爭激烈、馬太效應愈發明顯。公司擬斥巨資建設高效電池片項目,未來存在產能消化、行業競爭等多種可預見的風險,超高的預期收益能否兌現存疑。

                    收購虧損資產為募資12億元?

                    據10月23日發布的收購草案,聆達股份擬以2.87億元現金收購金寨嘉悅70%股權。草案顯示,金寨嘉悅成立于2019年1月,主營業務是太陽電池片業務。2019年和2020年上半年,金寨嘉悅分別實現營業收入0.75億元和4.5億元,其中單晶硅太陽能電池片貢獻了99.5%以上的收入,對單一產品較依賴;分別實現凈利潤-0.1億元和-0.2億元,依舊處于虧損狀態。

                    上市公司稱,由于金寨嘉悅成立時間較晚,2019年度和2020年上半年多數時間處于工程建設狀態,至2020年5月所規劃的生產線才全部完工轉固,加之疫情影響導致虧損。

                    據悉,新成立的金寨嘉悅還面臨流動性風險。收購草案顯示,截至2020年6月末,金寨嘉悅流動資產為2.75億元,流動負債為6.83億元,營運資金承壓;流動比率和速動比率分別為0.4倍和0.37倍,遠低于以單晶硅龍頭股中環股份的1.09倍、0.96倍。同時,如果金寨嘉悅二期、三期項目無法啟動而需提前償還5億元借款本息,流動性壓力可想而知。

                    那聆達股份為何還要收購剛成立、處于虧損、流動性承壓且行業競爭激烈的金寨嘉悅?上市公司稱,收購有利于優化業務結構,構建新的利潤增長點,提升收入水平。

                    從金寨嘉悅目前的盈利情況及行業競爭情況看,收購能否提升聆達股份的盈利還不得而知。但可以確定的是,如果沒有收購,就沒有此次定增,因為此次定增的高效電池片項目正是金寨嘉悅的二期建設項目。此外,此次定增還計劃補充流動資金3億元,聆達股份收購金寨嘉悅所支付的現金價款也可以“回血”。

                    11月3日,聆達股份發布公告稱,金寨嘉悅70%股權的過戶手續及相關工商變更登記工作已辦理完成。也就是說,在收購完成一個多月后,聆達股份便開啟了此次12億元的定增。問題是,此次定增募投項目可預見的風險或遠高于給出的預期收益。

                    募投項目風險重重
                    定增預案顯示,高效電池片項目項目總投資17.61億元,擬投入募集資金9億元。項目實施主體是金寨嘉悅,建設期為9個月,項目計算期平均銷售收入為36.49億元,稅后投資回收期為6.53年(含建設期),全部投資稅后內部收益率為12.41%。公司還稱,本項目具有較好的盈利能力。

                    但上述募投項目果真有較好的盈利能力?9個月建設期后能實現年均36.49億元的收入?從目前的行業競爭格局及金寨嘉悅自身條件看,該募投項目兌現預期效益的難度不小,面臨多重風險。

                    一是行業競爭激烈的風險。定增預案顯示,光伏行業2012年的低谷期及2018年的“531新政”加速了落后產能的淘汰,有效提升了行業集中度,但整個行業調整仍在繼續,尤其是在光伏補貼政策不斷退坡、“平價上網”進程不斷加快的背景下,光伏產業鏈各環節仍處于高強度競爭時期。

                    具體到電池片細分領域,頭部企業競爭優勢更加明顯。CPIA數據顯示,全球電池片前十企業產量合計達到73.35GW(前十名企業中我國企業占九名),占全球總產量的52.4%,頭部企業在成本、技術、資金等方面優勢明顯。金寨嘉悅作為2019年剛成立的中小企業,還處于虧損狀態,能否與頭部企業及專業電池片廠商抗衡?

                    二是面臨政策風險。從我國光伏產業的發展歷史看,政策對行行業的影響非常重大,如2018年的“5.31”新政。今年3月份以來,我國積極推進無補貼平價上網光伏發電項目建設,光伏平價上網時代更有利于頭部企業或建立差異化競爭優勢的企業。

                    三是金寨嘉悅還存在持續經營風險。金寨嘉悅作為此次募投項目的實施主體,截至10月22日已投產的2.0GW高效PERC太陽能電池生產項目尚未完成環保、消防及安全生產驗收,房屋產權證書也需待驗收通過后方能辦理。在10月份的收購草案中,上市公司坦言,金寨嘉悅有可能在市場競爭中處于不利地位甚至被淘汰,帶來持續經營風險。

                    上市公司扣非凈利潤常虧
                    公開資料顯示,不僅僅是金寨嘉悅持續虧損,上市公司多年來也持續陷入虧損,5年中有4年中的扣非凈利潤為負值。

                    2015-2019年,聆達股份分別實現營業收入3.74億元、1.63億元、1.13億元、1.52億元、1.11億元,同比分別增長38.13%、-56.57%、-30.7%、35.12%、-27.14%,5年中有3年營收同比下降;分別實現凈利潤0.1億元、-0.61億元、-2.65億元、0.36億元和0.17億元,分別實現扣非歸母凈利潤-0.54億元、-0.9億元、-2.74億元、-0.09億元、0.04億元??梢?,公司2015年和2018年扣非經常性損益維持盈利,2019年扣除非經常性損益后才盈利400多萬元。

                    上市公司營業收入下降的原因是主營業務不振,如余熱發電訂單減少等;而凈利潤虧損較大主要是因光伏發電業務運營壓力大及多元化布局效果不佳。

                    2020年前三季度,聆達股份實現營業收入0.54 億元,凈利潤虧損0.14億元。如今,聆達股份將上半年還處于虧損的金寨嘉悅并入報表,2020年全年能否實現盈利還有待檢驗。

                    控股股東滿倉質押 實控人邊減持邊認購新股
                    定增預案顯示,此次非公開發行股票的認購對象之一為上市公司實控人王正育,王正育或其控制的主體將認購不低于本次發行股票總數的22.02%,認購額或超過2.64億元。

                    公開資料顯示,王正育出資比例98%的杭州光恒昱企業管理合伙企業(有限合伙)(下稱“杭州光恒昱”),為上市公司第一大股東,持股比例為22.02%。 有趣的是,杭州光恒昱已將全部所持上市公司股份對外質押。

                    更有意思的是,王正育2020年還大舉減持套現。wind顯示,2020年以來,王正育合計減持上市公司股票395.86萬股,參考市值合計約4728萬元。


                    來源:wind
                    一手通過控制的企業將上市公司股票對外質押融資,一手又大舉減持手中股票,王正育似乎有資金壓力。那此次王正育又要認購2.64億元的新股,其資金從何而來?
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